業績符合預期：公司中期實現營業收入、毛利和凈利潤分別為6.96億元、3.39億元和0.86億元，分別同比下降21.79%、3.47%和0.93%；每股收益為0.37元。

受金融危機影響和北京高星級酒店市場的供給沖擊，公司除南山之外的業務均出現大幅下滑；但南山景區業務的良好成長遏制了下滑的態勢，使得凈利與去年同期打平：數據顯示，上半年南山景區的收入和毛利分別同比增長21.57%和21.93%；除此業務外，酒店業務、展覽廣告業務和旅游服務業務的收入分別下滑20.56%、25.61%和34.94%；相應的毛利依次下滑22.69%、25.61%和18.85%；經營情況的此消彼長進一步夯實了南山景區的地位，其對利潤的貢獻權重提升了近17個百分點，達到82%。另外，由于旅游服務收入的占比較大，該業務收入的大幅下滑導致了公司主營收入的下滑，但因其毛利率較低，故而對毛利的變化影響較小；毛利降幅較小的原因在于景區業務收入的增長。

根據判斷，雖然酒店業務在未來兩年都將處于低位運行，并且業績將唯一保持較高增長的南山景區的分成協議終會達成，但是我們按照南山景區可能達成的最差的分成協議，以及南山景區的成長測算，公司未來的業績增長仍然是可以保證的，并考慮到分成比例將有望逐年提高，則我們認為目前股價存在一定程度的低估，維持此前目標價不變：因為公司的業績來源主要是南山景區和酒店業務，而因為酒店業務受供給沖擊壓制，未來兩年恢復起來仍較緩慢，所以未來兩年業績結構中可以保持較高增長的唯有南山景區，而南山景區還存在著門票分成的潛在風險。另外，由于酒店業務今年較去年下滑較大，所以今年南山的增長僅能保證公司的利潤與去年持平。但是我們如果假設公司將分得南山景區40%的最差的門票分成，且每年分成比例不變，則2009~2011年公司EPS分別為0.46元、0.53元和0.56元；其業績增長的原因是，以今年為起點，酒店業務的下滑風險將基本消失，而南山景區的增長可以無阻力的實現為公司利潤的增長。同時我們認為南山分成比例逐年提高的可能很大，如果考慮此因素則利潤增長幅度將會遠超過我們的預測，并結合景區的估值較高的因素，相比目前的股價，我們認為存在一定程度的低估，維持6個月目標價17.48元不變。

維持盈利預測，調高投資評級至“增持_B”：因公司經營情況與預期一致，故維持此前不考慮南山分成的盈利預測，即2009~2011年EPS分別為0.76元、0.87元和0.91元；結合以上分析我們調高投資評級至“增持_B”。